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敦信者说:市盈率低至7倍,钢铁股能够逆袭?
时间:2019-03-14 发布人:品牌管理中心
      春节过后,A股市场一路飘红,其中钢铁板块也整体上涨了25%。尽管如此,钢铁板块仍然属于整个A股市场上PE(市盈率)最低的板块之一,PE仅7倍左右。业绩好,市盈率低,当下钢铁股是不是市盈率越低越适合价值投资呢?

       一、钢铁是如何炼成的
      钢铁的生产过程主要包括炼铁、炼钢和轧钢三部分。冶炼工艺根据流程长短可分为长流程和短流程,长流程工艺即高炉-转炉-连铸流程,短流程工艺包括电炉炼钢和中频炉炼钢(地条钢)。 


       钢铁生产成本方面,主要成本为铁矿石、焦炭、废钢三足鼎立,根据价格波动、配料以及生产工艺的不同,铁矿石成本占比约为45-65%之间,为炼钢的最大的成本;焦炭成本为第二大,占比约为25-45%之间;第三是废钢,成本占比约为11%,未来规划至2020年,炼钢废钢比不低于20%,2030年不低于30%。钢铁利润来源,主要就是钢价和生产成本之间的差价,决定了吨钢净利润,再乘以钢铁产能*开工率,就能大概测算出钢铁企业的利润。


       二、钢价:2018年钢材均价同比上涨,呈前强后弱格局
       根据 Myspic 价格指数,2018 年全年钢价均价同比上涨 8.40%,其中 Q1-Q4 均价同比变化 11.93%、18.91%、8.37%、-3.30%,环比变化-4.72%、0.81%、5.43%、-4.51%,整体呈现前强后弱格局。
       全年看,截止12月31日,指数相比年初下降11.08%,主要是由于限产不及预期、下游需求较弱等原因导致四季度钢价下降较多。
       分产品看,四季度长材价格相较板材略好。四季度钢材价格整体下行较多,但从降幅来看,螺纹和高线四季度均价降幅仅2%左右,但是热轧、冷轧、中板等板材降幅均在7%左右,整体呈现长强板弱。主要是由于长材下游的房产与基建景气度仍较好,但板材下游的汽车、家电等领域走弱导致的。


       三、供需:2018年四季度价格下跌主要源于限产不达预期

       1、供给方面:采暖季限产不达预期是造成四季度钢价下跌的主要原因
       我国近两年在冬季实行采暖季限产政策,但在实行时指定差别化错峰生产,严禁“一刀切”。从目前的数据来看,限产期间的执行力度较弱,粗钢整体产量较高。唐山的高炉产能利用率在 2018 年12月底为 64%,对比 2017 年上升 24%左右,全国产能利用率也高于往年,显示2018年限产力度有限。而从高炉开工率来看,进入 11 月全国高炉开工率仅小幅下降 2-3个百分点,对比 2017 年低点,限产力度不达预期。

      限产力度不达预期也可以从产量上看出来。根据钢之家和中国钢铁工业协会预估的全国生铁、粗钢日均产量显示,2018 年四季度平均粗钢产量 244.79 万吨/天,相比于三季度 247.89 万吨/天仅下降 1.25%,而 2017 年四季度产量同比下降约 5%左右。

      每年年末由于季节性原因,钢铁行业会出现供需两弱的局面,但2018年由于进入采暖季后限产力度不达预期,在 11 月钢价出现较大幅度下跌,此后在低位小幅波动,采暖季限产不达预期是造成四季度钢价下跌的主要原因。

      2、需求方面:地产维持高位,制造业下滑明显
      钢铁下游需求,主要来自地产和基建为代表的建筑行业,以及受建筑行业间接拉动的工程机械、汽车、家电等为代表的制造业,其中地产基建合计占下游需求 50%左右。


      四季度地产新开工与开发投资累计完成额增速维持高位。从12月统计局披露数据来看,房地产开发投资累计完成12万亿元,同比增长 9.5%,增速高于往年,延续了全年增速维持高位的格局。房屋新开工面积累计同比更是在12月达到了17.2%,远高出2017年的7.0%。

      四季度基建固投增速企稳。基建投资2018年整体下滑明显,但四季度在积极财政政策和基建补短板政策下,基建增速企稳,在 12 月稳定在 3.8%,固投增速也稳定在 5.9%。但未来基建增速回升有限,仅起到托底作用,难以大幅增长。 
      制造业方面,工程机械增速放缓,汽车产销均降。工程机械继近两年的高增速后,四季度出现增速回落,而汽车产销量也出现较大幅度的负增长,未来的景气度堪忧。 
      钢铁下游需求中目前仅有地产投资与开工数据较好,较有力的支撑了长材的价格,而制造业整体疲弱,使得板材等以制造业用钢为主的钢材价格下降明显,总体上下游需求继续分化是造成四季度钢价长材好于板材的主要原因。

      四、2018全年业绩上涨,但四季度环比下降
      四季度原料价格环比上升。四季度铁矿石与焦炭价格均有所上升,澳大利亚61.5%PB 粉矿季均价格从三季度的479.92元/湿吨上升至551.98元/湿吨,环比增长15%左右。冶金焦价格维持高位震荡,月均价格四季度环比三季度增长3.47%。

      毛利四季度大幅下降,但是全年仍同比增加。测算四季度钢材模拟毛利(按成本端滞后钢价两周测算),发现钢材毛利普遍下降30%以上,其中四季度螺纹、高线、热轧板卷、冷轧板卷和中板的月均毛利分别为 775、880、541、182、571 元/吨,环比变化-30%、-30%、-49%、-73%、-45%,螺纹、线材等长材毛利下降明显小于板材,并且冷轧板卷四季度毛利一度为负。但纵观全年,2018 年全年平均毛利仍比 2017年提升30%左右,螺纹与高线的毛利一度破千。 
       统计目前公布 2018年业绩预告的21家上市钢企,总计实现归母净利润 755-802亿元,同比增长37%-46%,其中第四季度实现归母净利润共计139-186 亿元,环比减少19-40%。

      五、2019年行业盈利预计下行30%
      从钢铁产能供给和需求不足两方面来看,预计 2019 年产能淘汰和环保政策拐点已现,全国钢铁产能将净增约 1500 万吨以上,需求端则预计钢材消费下降2个百分点。预计 2018年钢企吨钢净利约400元/吨,2019年产能增加和需求下降将使得产能利用率下降约3个百分点,钢价和盈利总体趋势向下,全年板块净利润下降30%甚至更高。



      截止 2019年 2月12日钢铁板块加权估值 PE(18E)约为 7.02 倍,预计 2019 年钢价盈利逐步走低,随着业绩下降,估值优势不再明显,更重要的是,我们认为 2019 年板块可能随盈利震荡下行。


      在行业景气周期向下的情况下,投资者需警惕不要被低PE估值的假象所迷惑。通常情况下周期股投资主要是看PB,在景气周期低谷时,周期股呈现的是低PB(往往破净值)高PE(甚至亏损),这个时候恰恰是投资的良机;而在景气周期高峰时,周期股呈现的是高PB(1倍以上PB,甚至三五倍)低PE(经常10倍以下,甚至两三倍),而这个时候却到了获利了结的阶段。原因在于,当景气周期再度下行时,周期股由于前期涨幅巨大,会面临戴维斯双杀的结局。

      因此,对于已经持续了三年牛市的钢铁行业,景气周期向下的趋势明显,这种情况下,整个行业缺乏长期的投资价值。当然,由于2018年钢铁行业整体跌幅较大,近期随着市场的回暖,存在估值修复及补涨的需求。加之2018年行业普遍业绩较好,投资者可短线布局年报行情,寻找低PB低PE高分红的长材类和行业龙头股。


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